作者  研究发展部   孙妙 王和俊

在居民消费需求升级、院线扩张及政策鼓励等多重因素驱动下，中国影视行业进入了“黄金十年”。2015年，整个影视直接产业规模超过1000亿元、相关产业超过3000亿元，累计电影票房达到440亿元，增幅高达50%。作为文化创意产业的重镇，影视产业近年来的高增长吸引了各路资本的目光，纷纷介入以图分享行业爆发式增长带来的红利。部分信托公司在转型大背景下，也渐渐涉足该领域，包括五矿信托、北京信托、外贸信托、国投信托、中信信托、中融信托等等，其中部分公司还取得了较好的成绩，如五矿信托参与投资的《美人鱼》。

考虑到影视投资受票房影响较大、专业度较高、风险特点异于传统业务，目前几家公司在实践上仍然处于初探阶段，掌握主动权较小、介入管理环节不多，模式上大多还是以债权类为主，为单个或者若干个项目提供直接融资。典型如五矿信托投资的《美人鱼》（该片成为2016年新晋票房冠军），五矿信托通过发行结构化集合产品募集资金以股权加债权的形式投资和和影业，间接通过和和影业投资《美人鱼》，其中的优先级部分即享受固定回报。其他，如2012年北京国际信托发起设立的“闻萃影视投资信托”、2012年外贸信托发起设立的 “一壹影视（一期）集合资金信托计划”、2013年国投信托发起设立的“影视文化产业基金（一期）信托”、 2015年中融信托发起设立的“中融信托?财富骐骥8号影视投资集合信托计划”等产品均含有类似设计。 

 虽然影视产品机会较多、但其中也蕴含了不少风险。比如，项目个性化高、不确定性强，难以通过传统投资模型量化分析判断风险；还有，产业化程度低、收入来源单一、衍生品市场发展不够，极大影响投资成本的回收；另外，制作成本不透明且连年水涨船高、对于关键人士依赖较大等，都提高了项目投资的不确定性风险。总结起来，参与影视投资主要面临四大风险：一是项目的前期选择风险，剧情的选择是决定影视作品市场表现的一个最核心条件，投资方需要通过对观影人群的细分，确定产品的商业属性，让每一部影视剧都定位正确的细分市场；二是成本的控制风险，投资方需要通过专业的制片团队，就一个项目的状况制定成本预算并做好中途控制；三是完片风险，投资方需要在每个项目当中派驻制片人以外的项目经理，从财务角度、从项目的进度角度进行全程的监控和管理，严格要求按照项目进度来进行；四是发行风险，投资方在项目前端设定的时候，应对市场设定非常明确的宣传方向，在前端就跟一些真正有发行能力的大型机构建立了战略合作关系，这样随着电影的完成，可以在后期与这些发行机构进一步合作将电影推向市场，并做好资金结算的管控。

相比专业深耕的PE机构，信托虽然对影视行业介入仍处前期，对影视投资的特点、风险、收益情况不甚熟悉，但信托仍具有灵活优势和全流程金融服务潜力，通过与资质相对较好的业内影视公司合作，捏合产业链条，提供债权、股权、事务管理等多种金融工具，是有可能将影视投资作为信托公司转型细分方向之一的。具体策略上：首先，可以利用资金规模优势，和业内一些比较知名的公司进行若干超大片的联合投资，拿一部分额度参与一些确定性较高的后端环节（如发行、宣传等）；其次，可以对中小影视公司进行股权投资，由信托公司资金做股权基金的优先级，让更有风险承担能力的合作方做次级；最后，由于电影产品并购重组机会较多，信托公司可以围绕上市影视类或文化类企业，适当介入部分环节（如并购基金、定增等）。风险控制上：首先，可以通过结构化的方式设计产品，股债结合；其次，可以引入完片担保服务等，以规避影视制作风险，保证所投资的影视产品能够符合前期约定的内容和形式要求；最后，一定要多项目分散投资，不要把资金过于集中在单个项目上，要少量多投，依靠基金化运作实现投资收益。