作者 研究发展部 王和俊
2016年上半年，信托公司经营业绩表现较为糟糕，数据显示，2016年上半年信托公司经营收入281.43亿元，同比下降10.4%，实现利润总额199.43亿元，同比下降10.39%。与此同时，信托行业管理资产规模却仍在上升，数据显示，2016年上半年，全行业管理信托资产规模达到17.285万亿元，相比2015年底16.3万亿元的数字增长了9815.4亿元，增速为6.02%，虽然这是近6年来增速首次跌入个位数，但仍然保持了一定的增长速度。那么，2016年上半年9815.4亿元的信托资产余额增量是如何实现的呢？本文将从信托资产余额形成的多个角度进行剖析。
1、事务管理类财产权信托增长贡献最大，资产证券业务起主要作用
从信托资产来源的角度看，对9815.4亿元增量规模贡献度由大到小分别是管理财产信托、单一信托资金信托和集合资金信托，贡献率（即各自增量占总增量的比重）分别为36%、35%、29%；从信托资产功能分类的角度看，对9815.4亿元增量规模贡献度由大到小分别是事务管理类、融资类和投资类，贡献率（即各自增量占总增量的比重）分别为118%、13%和-31%。由此，不难看出，今年上半年9815.4亿元的增量规模，管理财产贡献最大、且多以事务管理型为主，也就是说被动管理的、承担事物管理责任的、财产权信托是上半年信托资产继续增长的最大的直接原因。实际上，各类业务增长的数据也从另一个角度印证上述判断，2016年上半年管理财产信托余额相比去年底增长了21.89%，增速远远超过单一信托3.6%和集合信托5.4%表现。
那么，上半年大幅增长的管理财产信托到底是些什么业务呢？协会数据显示，2016年上半年信政业务余额仅为1.37万亿，微微增长1.41%，增量仅为190.33亿元，仅仅占到管理财产信托3523亿元增量规模的5.4%。这显然不是上半年管理财产信托大幅增长的原因，管理财产权信托规模增长应该另有来源。实际上，信贷资产证券化及其他资产证券化产品（包括公募和私募）多采取财产权模式，均应计入管理财产信托，虽然协会并无该类业务总体统计，但信托资产证券化却有详细统计，从中应可见其趋势。WIND数据显示，2016年上半年银行信贷资产发行规模1611亿元，同比大增40%，延续了2015年44%的高增长表现，其规模大约相当于管理财产信托3523亿元增长规模的45.7%，这可解释今年上半年管理财产信托规模大幅增长的一半原因。另外一半原因，或许来自于信托公司大量开展的针对非银行金融机构或非金融机构的私募资产证券化业务（如租赁保理、各类资产收益权等）。
2、资金信托依靠大基数贡献较大增量，存续债券业务规模大幅增长是主因
除了管理财产信托以外，对2016年上半年信托资产规模增长贡献较大就是资金信托了，单一和集合资金信托合计贡献率高达71%，合计增长规模6231亿元。具体来看，在投向上，这6231亿元的规模主要分布在债券投资（4653亿元）、金融机构（3631亿元）、工商企业（3153亿元），三者贡献率分别为74.67%、58.28%、50.59%，而其他投向不是增长较少就是负增长，如股票投资（-6991.5亿元）和基金投资（-5447.63亿元），贡献率为负。从中不难看出，一方面，债券业务规模大幅增长30%、贡献率75%，成为资金信托增长的主要来源；另一方面，随着资本市场的动荡，2016年上半年信托资产并未延续去年同期大幅配置股票、基金资产的状况，而是走向反面，大幅缩减上述领域投资。
值得注意的是，2016年上半年债券业务规模增长[1]，并非来自新增信托项目，而是来自存续信托项目的新增金额。数据显示，2016年上半年新增信托项目金额3.01万亿，其中投向债券的仅为625.3亿元，占比2%，仅为资金信托中投向债券业务规模的13.43%，说明债券投资业务规模中的绝大多数来自于存续信托项目金额的增加，而非新增信托项目成立金额。
另外，我们也看到，虽然资金信托2016年上半年增长较少，单一资金信托增长3.6%、集合增长5.4%，合计增长4.24%，远小于整体信托资产规模6.02%的增速，但因为资金信托基数较大（2015年低占比90%），致使其仍以较小的增速贡献了较大的增量规模（6231亿元）。
3、单一资金信托对信托资产增量贡献较大，工商企业贷款通道业务占主导
2016年上半年实现的9815亿元信托资产规模增量中，单一资金信托增加3404.5亿元，对整个信托资产规模增长贡献率高达35%，重要程度仅次于管理财产信托。这不仅体现在余额数据上，也体现在了新增项目上，2016年上半年新增信托金额3.8万亿元，其中单一资金信托新增信托项目金额就高达1.9万亿，占所有新增信托项目金额的50%。由此可见，单一资金信托业务增长对整个信托资产规模增长的作用是非常重要的。
具体观察这些新增单一信托项目金额的投向和运用，可以看到，以贷款方式投向工商企业的通道业务是单一信托业务的主要表现形式。数据显示，新增单一资金信托项目金额1.9万亿中，投向工商企业的占比高达42%，以贷款形式运用的比例高达65%。
4、集合资金信托对信托资产增量贡献相对较小，主要以贷款、可供出售及持有到期形式投向工商企业及“老三样”
2016年上半年年实现的9815亿元信托资产规模增量中，集合资金信托增加2887.9亿元，对整个信托资产规模增长贡献率高达为29%，相对管理财产信托、单一资金信托的重要程度略显小一些。另外，观察新增集合信托项目金额投向和运用情况，可以发现，主要是以贷款、可供出售及持有到期形式投向工商企业及金融机构、基础产业、房地产等老三样领域。数据显示，新增集合资金信托项目金额1.1万亿中，投向工商企业、基础产业、金融机构、房地产的比重分别为25%、16%、14%、14%，以贷款、可供出售及持有到期形式运用的比重分别为32%、29%。
[1] 信托资产余额增长=存续信托项目新增金额+新增信托项目金额-清算信托项目金额
